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1. 國內生鮮行業：正在變寬下沉的生鮮賽道

生鮮消費具有剛需、高頻、短消費半徑屬性，近 2 萬億市場空間廣闊。但我國生鮮產業鏈仍面臨上游分散、中游流通環節多、下游渠道有限的問題。國內生鮮終端渠道受政策引導和電商驅動經歷兩次變遷。供需缺口凸顯和社區政 策扶持的雙重作用下，渠道或再次變遷，社區生鮮將成為線下生鮮渠道第三級。

2. 國際對比研究：日本生鮮社區化模式啟示

對比日本同業的發展，我們發現日本社區生鮮正在興起，出現的兩條發展 路徑中生鮮超市小型化、社區化趨勢更勝于便利店生鮮化。而永旺旗下日本典 型的社區生鮮品牌MY BASKET，依靠深入社區、密集布店的外延拓展方針和天天低價、天天低成本的單店經營策略，已實現盈利、快速發展、規模破億。

3. 國內競爭格局：大勢初起，格局未定

新零售風口下國內社區生鮮業態正值發展初期，個體經營戶、大型商超、上游企業、專業連鎖以及線上電商紛紛入局。目前競爭格局尚未清晰。我們認 為，行業或將在實現區域內整合的基礎上進一步形成區域割據之勢，競爭日趨 激烈下逐漸面臨新的洗牌和整合。而當前崛起的社區生鮮獨角獸中，百果園、生鮮傳奇、錢大媽三家企業各顯神通，特點各異，值得行業參考。

4. 展望社區生鮮：不積跬步，無以至千里

我們對行業經營之道進行再思考，認為社區生鮮應首先把握小業態的市場定位和精選戰略；在內生增長方面提升成本控制、精細化管理能力；在外延擴 張方面需結合輕重資產、合伙人制等多種模式實現拓展。進一步我們提出行業 進化猜想：盈利模式還有潛在的創新方向，產品和場景尚有盈利拓展空間。同 時我們看好社區生鮮和生鮮電商相結合所帶來行業發展更大的想象空間。

5. 投資建議

建議投資提前布局社區生鮮小業態、具有較強生鮮供應鏈能力、社區網點 價值突出的連鎖零售企業。個股方面，關注永輝超市、中百集團以及王府井。

風險提示：租金成本擠占盈利空間；消費習慣變遷遇阻；政策不利變化